每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

5月27日下午，石藥集團(tuán)（01093.HK）股價突然跳水，跌幅一度超過10%，截至收盤，股價為7.04港元/股。

消息面上，公司在當(dāng)日中午發(fā)布了2026年一季報，公司在第一季度實現(xiàn)收入64.65億元，同比減少7.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.60億元，同比減少41.83%。

這一業(yè)績延續(xù)了2025年業(yè)績的頹勢。實際上，石藥集團(tuán)的歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)3年下滑。

一季度成藥業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑

梳理石藥集團(tuán)近兩年業(yè)績，集采常態(tài)化沖擊、核心產(chǎn)品價格下行是公司收入、歸母凈利潤連續(xù)“雙降”的根本原因。而在2026年第一季度，授權(quán)費大幅縮水進(jìn)一步加劇了利潤端壓力。

具體來說，2025年，石藥集團(tuán)實現(xiàn)總收入260.06億元，同比下滑10.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.82億元，同比下滑10.30%。各項業(yè)務(wù)中，成藥仍是公司的收入支柱，全年貢獻(xiàn)205.84億元，占總收入近八成；但13.3%的收入降幅，也使成藥成為石藥集團(tuán)業(yè)績的主要拖累。

分治療領(lǐng)域看，隨著藥品集采全面常態(tài)化，成藥的多個優(yōu)勢領(lǐng)域持續(xù)承壓，神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤板塊受沖擊最為顯著。2025年，核心產(chǎn)品恩必普因醫(yī)保談判降價，銷售收入下滑；舒安靈注射液入選第十批國家集采，價格大幅下調(diào)，也拖累了業(yè)績。最終，神經(jīng)系統(tǒng)成藥收入同比下滑19%，降至78.17億元。

抗腫瘤領(lǐng)域的成藥壓力更大。根據(jù)去年年報，多美素納入第十批集采、價格大幅下調(diào)，津優(yōu)力受京津冀“3+N”集采擴圍影響，收入明顯回落，導(dǎo)致公司抗腫瘤板塊收入同比暴跌約50%，全年收入約為22.01億元。

此外，抗感染、心血管領(lǐng)域藥品同樣受集采傳導(dǎo)、市場需求變化影響，收入分別下滑18.7%和11.8%。 

進(jìn)入2026年，公司的業(yè)績頹勢仍未停止。今年一季度，石藥集團(tuán)的歸母凈利潤同比驟降41.83%，降幅遠(yuǎn)超成藥業(yè)務(wù)5.0%的收入降幅，核心原因是授權(quán)費收入同比大幅減少79.7%至1.46億元。

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圖片來源：財報截圖

隨著公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，授權(quán)費用已經(jīng)成為石藥集團(tuán)利潤的重要補充，一旦沒有大額授權(quán)落地，公司利潤端將出現(xiàn)明顯減少，而公司的原料產(chǎn)品、功能食品業(yè)務(wù)難以彌補這一落差——2026年第一季度，這兩塊業(yè)務(wù)的合計收入僅約為成藥業(yè)務(wù)的23.8%。

研發(fā)費用持續(xù)攀升，海外商業(yè)化仍任重道遠(yuǎn)

在收入端承壓的同時，石藥集團(tuán)的開支項也在變多。

近年來，面對集采沖擊，石藥集團(tuán)高舉創(chuàng)新、國際化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，在研發(fā)投入持續(xù)加碼。2025年，公司研發(fā)費用58.09億元，同比增長11.9%，占成藥收入28.2%；2026年第一季度，公司研發(fā)費用14.03億元，同比增長7.7%，研發(fā)強度持續(xù)位居行業(yè)前列。

由于創(chuàng)新藥研發(fā)周期長，這些投入的回報主要體現(xiàn)在商務(wù)拓展（BD）上。自2024年以來，石藥集團(tuán)對外披露的授權(quán)交易明顯增多，根據(jù)2025年年報，公司已完成5項對外授權(quán)，總金額高達(dá)282.10億美元。 

今年1月底，石藥集團(tuán)宣布與阿斯利康就創(chuàng)新長效多肽藥物開發(fā)簽訂戰(zhàn)略合作與授權(quán)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，石藥集團(tuán)將獲得12億美元的預(yù)付款，并有權(quán)獲得最高35億美元的潛在研發(fā)里程碑付款、最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關(guān)產(chǎn)品年凈銷售額的最高達(dá)雙位數(shù)比例的銷售提成，潛在交易總額最高達(dá)185億美元。

此前，石藥集團(tuán)還與阿斯利康達(dá)成多項BD協(xié)議，包括去年6月，雙方曾就AI（人工智能）驅(qū)動的口服小分子藥物達(dá)成授權(quán)合作，總潛在價值超過53億美元。2024年10月，雙方還達(dá)成一項總交易金額約20億美元的獨家合作，阿斯利康獲得石藥集團(tuán)一款臨床前藥物在全球范圍內(nèi)的開發(fā)、制造及商業(yè)化權(quán)益。

但是，海外產(chǎn)品注冊、銷售網(wǎng)絡(luò)搭建均需要時間，這類授權(quán)交易的后續(xù)收款較慢，相關(guān)收入難免呈現(xiàn)集中爆發(fā)、增長乏力的特點。而且，從石藥集團(tuán)授權(quán)給百濟(jì)神州的BG-89894被降級且被移出核心管線版圖來看，在研管線的對外授權(quán)并不是一條一蹴而就的研發(fā)路線，公司的海外商業(yè)化仍任重道遠(yuǎn)。

不過，石藥集團(tuán)對國際化有著不小的野心。根據(jù)公司規(guī)劃，目標(biāo)是到2030年海外收入占比提升至30%，累計BD授權(quán)潛在里程碑超200億美元，打造3到5款全球商業(yè)化的重磅創(chuàng)新藥。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞