每經(jīng)記者｜張寶蓮    每經(jīng)編輯｜楊軍    

2026年前5個月，陽光電源（SZ300274，股價178.99元，市值3711億元）儲能業(yè)務(wù)在非洲連下兩城，公司簽下多個GWh（吉瓦時）級大單。這家總部位于合肥的新能源公司，儲能系統(tǒng)已在2025年升級為第一大業(yè)務(wù)，海外收入占比首次突破60%。

當下，中國光儲龍頭的全球化正從“賣設(shè)備”走向“建工廠”的深水區(qū)。然而，其擴張背后，是持續(xù)擴大的資金缺口與盈利壓力。2026年一季度，陽光電源歸母凈利潤同比下降40.12%至22.91億元。匯率波動、海外項目結(jié)算節(jié)奏變化和高基數(shù)效應疊加沖擊，令公司資金回籠壓力陡增。

與此同時，陽光電源推進多年的海外融資通道仍未真正打開，法蘭克福GDR（全球存托憑證）計劃進程緩慢，港股IPO（首次公開募股）于2026年4月二次遞表港交所，目前尚無最新進展。在儲能電芯價格持續(xù)上漲、全球產(chǎn)能擴張持續(xù)投入的大背景下，如何讓業(yè)務(wù)擴張與資本加持形成飛輪效應，正是這家千億級光儲龍頭面臨的關(guān)鍵考驗。

有關(guān)境外上市募資的必要性與法蘭克福GDR進程等問題，5月25日，《每日經(jīng)濟新聞》記者通過郵件向陽光電源發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到回復。

業(yè)務(wù)出海：拿下非洲兩單

2026年1月11日，在埃及總理穆斯塔法·馬德布利的見證下，陽光電源與挪威Scatec及埃及政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，各方將共同啟動一項大型清潔能源綜合開發(fā)計劃。項目總投資超過18億美元，涵蓋10GWh電池儲能工廠建設(shè)。

僅僅兩個月后，陽光電源再度擴大非洲市場版圖。2026年3月，公司聯(lián)合官方授權(quán)分銷商Herholdt's Group，在南非簽下1155MWh工商業(yè)儲能項目。該項目覆蓋多個區(qū)域，商業(yè)模式也由此前的單體項目建設(shè)，進一步向規(guī)?；⒕W(wǎng)絡(luò)化部署推進。

2026年5月，陽光電源又拿下阿聯(lián)酋7.5GWh超級大單。

海外市場持續(xù)突破，已成為陽光電源增長的重要引擎。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2025年全年公司實現(xiàn)營收891.84億元，其中海外收入占比首次突破60%。儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入372.87億元，超過逆變器業(yè)務(wù)，成為公司第一大收入來源；全年儲能全球發(fā)貨量達到43GWh。

根據(jù)業(yè)內(nèi)其他企業(yè)出海經(jīng)驗，陽光電源正在復制中國新能源企業(yè)“產(chǎn)品出海+本地制造”的全球化路徑。因關(guān)稅政策多變，公司此前出口至美國的產(chǎn)品受到過政策擾動，而海外產(chǎn)能布局的靈活性，也成為應對貿(mào)易摩擦的重要籌碼。

但伴隨海外項目規(guī)模快速擴大，資金需求也同步攀升。無論是埃及10GWh儲能工廠建設(shè)，還是歐洲儲能基地擴產(chǎn)，都意味著持續(xù)性資本投入。

資本遲到：從GDR擱淺到二度遞表港交所

面對海外擴張的巨大資金需求，陽光電源從2024年起開始尋求境外融資。

2024年10月，陽光電源披露，公司擬發(fā)行GDR并在法蘭克福證券交易所上市。此舉一度被視為中國光伏企業(yè)海外融資的標志性嘗試。然而，隨著全球光伏融資環(huán)境降溫，GDR市場熱度快速退潮。多家企業(yè)計劃終止，批文相繼過期。陽光電源的GDR計劃雖未公開終止，但至今無實質(zhì)性推進。

此后，陽光電源轉(zhuǎn)向港股。2025年10月首次向港交所遞交上市申請，但6個月有效期屆滿，2026年4月初，該申請自動失效，上市進程一度中斷。僅隔數(shù)周，4月24日，公司二次遞表。招股書顯示，募資將用于新一代光儲產(chǎn)品研發(fā)、海外生產(chǎn)基地建設(shè)、數(shù)智化升級及補充營運資金——海外擴張仍是核心。

從資金用途來看，海外擴張顯然是融資重點。據(jù)華泰證券此前研報，公司于匈牙利、墨西哥、泰國、波蘭等地建有基地或投產(chǎn)，并在埃及、印度、沙特等地有產(chǎn)能規(guī)劃。同時，公司海外光伏逆變器產(chǎn)能已達到50GW，后續(xù)仍需持續(xù)資本投入。

2026年一季度，陽光電源歸母凈利潤同比下降40.12%至22.91億元，其中同比增加超過4億元的匯兌損失成為關(guān)鍵影響因素之一。此外，沙特項目高基數(shù)效應消失、大型項目確認收入節(jié)奏后移，也進一步影響短期業(yè)績表現(xiàn)。

無論是與Scatec合作建設(shè)埃及儲能工廠，還是在歐洲布局儲能產(chǎn)能，本質(zhì)上都意味著陽光電源正在向全球本地化制造體系轉(zhuǎn)型。

在海外融資正式落地之前，陽光電源海外擴張所需資金，仍需更多依賴A股平臺融資能力以及自身經(jīng)營現(xiàn)金流支撐。

而在電芯價格上漲、貿(mào)易摩擦加劇以及全球融資環(huán)境趨緊的大背景下，這家中國光儲龍頭，也正在迎來其全球化征程中的又一次關(guān)鍵闖關(guān)。

成本暗流：電芯漲價擠壓儲能利潤

相比融資壓力，成本端變化則直接影響陽光電源當前盈利能力。

自2025年下半年以來，儲能產(chǎn)業(yè)鏈上游價格開始明顯回升。作為核心原材料的電池級碳酸鋰，已從2024年底約7.5萬元/噸的低位反彈至20萬元/噸附近；銅價也突破10萬元/噸。

受原材料上漲影響，314Ah主流磷酸鐵鋰電芯價格半年漲幅達到約30%，部分頭部廠家報價已超過0.4元/Wh。

據(jù)行業(yè)測算，碳酸鋰價格每上漲1萬元/噸，電芯成本約增加0.006元/Wh。光大證券測算指出，若鋰價進一步上漲至20萬元/噸，儲能EPC價格可能升至0.97元/Wh；而EPC（工程總承包）成本每上漲0.02元/Wh，項目內(nèi)部收益率（IRR）將下降約0.35個百分點。

對于陽光電源而言，這種成本波動影響尤為明顯。由于公司并不生產(chǎn)儲能電芯，而儲能系統(tǒng)中電芯成本占比約六成，若價格無法傳導出去，則對儲能毛利率影響較大。

2025年上半年，陽光電源儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率接近40%，到四季度，儲能業(yè)務(wù)毛利率已降至24%。彼時碳酸鋰價格重新上漲至12萬元/噸以上，電芯采購成本明顯上升，被認為是拖累盈利的重要原因。

即便如此，陽光電源堅持電芯中立原則，在完全依賴外采和全自研自產(chǎn)之間，走了第三條路徑。公司表示不自建電芯產(chǎn)能，但會深化與卷繞、疊片技術(shù)路線合作伙伴的協(xié)同，在技術(shù)研發(fā)、供應鏈及市場端加強合作，甚至考慮相互參股。

深水區(qū)：手握充裕資金，全球化如何推進？

在外界看來，陽光電源似乎不差錢。

2025年，陽光電源14位董事與高管累計薪酬超過6500萬元。

截至2026年一季度末，公司貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計超過330億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.08億元。

2026年3月，陽光電源及下屬子公司計劃2026年使用不超過146億元部分暫時閑置自有資金購買理財產(chǎn)品。

2026年4月，陽光電源披露2025年限制性股票激勵計劃首次授予部分第一到第三個歸屬期歸屬結(jié)果暨股份上市公告。第一個歸屬期，公司將授予853名員工222.25萬股，授予價格33.24元；第二個歸屬期及預留授予部分第一個歸屬期第二批次合計歸屬股份347.41萬股，覆蓋479名核心骨干及高管，授予價格28.15元/股；第三個歸屬期可歸屬股票數(shù)量為14.84萬股，覆蓋23名對象，授予價格22.43元/股。這些股票來自2023年9月至2024年7月累計回購的11512334股，支付總額9.97億元，回購均價86.57元/股。

2025年5月，陽光電源宣布，進軍AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）電源業(yè)務(wù)。公司股價開始從低谷期一路上揚，與此同時，公司當年8月交出了一份上市以來最強的半年報業(yè)績，儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比提高到40%以上至178億元，拉升了公司業(yè)績。陽光電源也因此擺脫了單一的光伏逆變器龍頭定義，市場給予了更高的估值。公司股價在2025年11月見頂，突破200元/股。

從“小城”初創(chuàng)企業(yè)成長為全球光儲龍頭，陽光電源用了29年時間。

陽光電源的故事始于1997年，創(chuàng)始人曹仁賢是合肥工業(yè)大學碩士畢業(yè)，原本留校任教，后放棄“鐵飯碗”下海創(chuàng)業(yè)，帶著50萬元資金起家，從UPS（不間斷電源）起步，后通過光伏逆變器技術(shù)逆襲，是國內(nèi)最早的一批新能源企業(yè)。

二度遞表港交所，是其破解資金難題、支撐長期全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。在行業(yè)周期與國際競爭交織的當下，陽光電源的全球追夢之旅，已然進入最具挑戰(zhàn)的階段。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞