每經(jīng)記者｜王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯｜陳柯名 葉峰 杜恒峰    

AI賽道突發(fā)驚雷！液冷龍頭英維克一季報(bào)爆雷，歸母凈利潤(rùn)暴跌81.97%，股價(jià)一字跌停，59億封單壓頂。此前20家券商集體看多，給出樂(lè)觀(guān)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。如今預(yù)判集體落空，內(nèi)資券商仍唱多、外資卻喊賣(mài)出，分歧拉滿(mǎn)。隨著4月底一季報(bào)密集發(fā)布，更多AI概念股或面臨業(yè)績(jī)大考。

“要相信光！”近期，AI產(chǎn)業(yè)鏈的高位起舞再度賺足了眼球。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度，公募基金已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度對(duì)AI概念股集中的通信行業(yè)進(jìn)行加倉(cāng)。不過(guò)，最近，這些風(fēng)口上的行業(yè)正進(jìn)入關(guān)鍵業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。

4月20日晚間，AI液冷賽道龍頭英維克發(fā)布一季報(bào)，業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，直接引發(fā)次日股價(jià)一字跌停，而此前各家券商對(duì)公司2026年經(jīng)營(yíng)的樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)也集體暫時(shí)落空，成為AI算力產(chǎn)業(yè)鏈“業(yè)績(jī)雷”的典型案例。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

過(guò)去半年間，近20家券商密集發(fā)布研報(bào)，大多基于英維克綁定谷歌、英偉達(dá)等海外AI巨頭、液冷業(yè)務(wù)即將放量的邏輯，對(duì)其2026年業(yè)績(jī)給出大幅增長(zhǎng)的一致預(yù)判。業(yè)績(jī)爆雷后，部分券商多將下滑歸因于季節(jié)性、財(cái)務(wù)費(fèi)用及信用減值等短期因素，仍看好二季度業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。不過(guò)一些外資券商的態(tài)度卻截然相反，認(rèn)為英維克業(yè)績(jī)連續(xù)遜于預(yù)期，市場(chǎng)或忽視價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)。?

隨著英維克的業(yè)績(jī)爆雷，不少投資人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)，接下來(lái)是否會(huì)有更多的AI概念股出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的情況。截至目前，還有多家AI產(chǎn)業(yè)鏈條明星公司尚未發(fā)布一季報(bào)，然而隨著時(shí)間臨近4月底，出現(xiàn)不及預(yù)期的一季報(bào)的概率也在增大?！?/span>

英維克業(yè)績(jī)爆雷，券商都看錯(cuò)了？

近期，隨著2026年一季報(bào)陸續(xù)發(fā)布，受益于A(yíng)I宏大敘事的光模塊、光纖、PCB等相關(guān)上游產(chǎn)業(yè)明星股進(jìn)入了關(guān)鍵業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。

從近期一些AI產(chǎn)業(yè)鏈熱點(diǎn)企業(yè)發(fā)布的一季報(bào)來(lái)看，出現(xiàn)了較為明顯的分化。例如，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)的超預(yù)期讓市場(chǎng)為之振奮，并帶動(dòng)了整個(gè)算力板塊。 ??

?但在萬(wàn)眾期待之下，一旦有熱點(diǎn)公司的業(yè)績(jī)低于預(yù)期，也容易發(fā)生踩踏。4月20日晚間，液冷龍頭英維克交出的2026年一季報(bào)顯示，歸母凈利潤(rùn)為865.76萬(wàn)元，同比下降81.97%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.86億元，上年同期為-1.71億元，顯示現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化。

4月21日，公司股價(jià)全天一字跌停，截至收盤(pán)賣(mài)一封單達(dá)54.5萬(wàn)手，對(duì)應(yīng)市值高達(dá)59.4億元。4月22日，公司再度以跌停開(kāi)盤(pán)，收盤(pán)下跌4.38%，還是明顯跑輸大盤(pán)。兩日市值合計(jì)蒸發(fā)約165億元。

然而，從去年10月以來(lái)各家券商發(fā)布的研報(bào)來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)英維克2026年的業(yè)績(jī)預(yù)期都較為樂(lè)觀(guān)，光大證券、甬興證券、太平洋、天風(fēng)證券、華西證券、興業(yè)證券、浙商證券、中泰證券等20家券商的平均業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是10.2億元，較2025年大幅增長(zhǎng)96%。

近階段，各券商對(duì)英維克2026年、2027年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

截圖自：Choice數(shù)據(jù)

盡管近年來(lái)，英維克一季報(bào)的業(yè)績(jī)大約只有全年的十分之一，但今年開(kāi)局不順無(wú)疑為全年的表現(xiàn)蒙上了陰影。

有外資機(jī)構(gòu)給出賣(mài)出評(píng)級(jí)

記者注意到，在4月20日英維克一季報(bào)發(fā)布后，多家券商的相關(guān)行業(yè)團(tuán)隊(duì)紛紛跟進(jìn)解讀。

對(duì)于一季度業(yè)績(jī)的大幅下滑，多數(shù)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為是收入確認(rèn)存在季節(jié)性波動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌收益下降及利息支出增加而大幅提升，以及信用減值損失因應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提增加而大幅增長(zhǎng)等因素影響。

?不過(guò)，展望后市，目前國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的分歧較為明顯。

某券商知名科技行業(yè)分析師認(rèn)為，一季度為公司傳統(tǒng)淡季，一季報(bào)業(yè)績(jī)并不影響公司成長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度開(kāi)始，隨著AIDC液冷確認(rèn)收入以及谷歌訂單落地，看好后續(xù)季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

具體而言，該分析師表示，“預(yù)計(jì)近期谷歌CDU訂單將落地，公司份額有望達(dá)30%，充分受益谷歌TPU出貨上修；26年下半年，增量為英偉達(dá)配套東南亞市場(chǎng)液冷。我們預(yù)計(jì)27年谷歌+英偉達(dá)東南亞+原有英偉達(dá)配套CDU/UQD+Meta等，海外液冷收入有望達(dá)150億元+。”

據(jù)此，她判斷，26-27年英維克AIDC液冷海外收入有望分別達(dá)50億元、150億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增量10億元、30億元，并給出目標(biāo)市值1500億元+。

值得一提的是，去年全年英維克總營(yíng)收為60.7億元，其中海外營(yíng)收只有8.5億元。記者今日曾就這些觀(guān)點(diǎn)的事實(shí)依據(jù)詢(xún)問(wèn)上述分析師，不過(guò)截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

與此同時(shí)，4月21日高盛發(fā)布研報(bào)，維持英維克買(mǎi)入評(píng)級(jí)，并將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)定為118.6元。

截圖自：4月21日高盛發(fā)布的英維克研報(bào)

研報(bào)對(duì)英維克的投資邏輯進(jìn)行了分析，“公司專(zhuān)注精密溫控，為數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、儲(chǔ)能等核心負(fù)載提供高精度溫濕度環(huán)境管控，提升PUE、降低全生命周期成本。數(shù)字經(jīng)濟(jì)與碳中和是全球長(zhǎng)期方向，精密溫控等能效提升技術(shù)將持續(xù)滲透。英維克數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)大型云廠(chǎng)商、電信運(yùn)營(yíng)商供應(yīng)鏈，同時(shí)是全球儲(chǔ)能溫控核心供應(yīng)商。伴隨生成式AI投入加大，液冷滲透率將快速提升，驅(qū)動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心溫控、服務(wù)器液冷收入高增。我們預(yù)計(jì)英維克2028年全球服務(wù)器液冷市占率7%，2030 年升至10%。當(dāng)前估值相較行業(yè)平均水平不高，公司增長(zhǎng)路徑清晰，利潤(rùn)率與回報(bào)率持續(xù)改善?！?/span>

據(jù)此，上述幾家券商均認(rèn)為，英維克一季度業(yè)績(jī)爆雷只是暫時(shí)的不及預(yù)期，未來(lái)的業(yè)績(jī)?nèi)匀恢档闷诖?/span>不過(guò)一些外資券商的態(tài)度卻截然相反，認(rèn)為英維克業(yè)績(jī)連續(xù)遜于預(yù)期，市場(chǎng)或忽視價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)。

花旗4月20日發(fā)布報(bào)告則指出，英維克連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，這表明市場(chǎng)對(duì)其的一致盈利預(yù)期過(guò)高。更值得警惕的是，公司2025年末存貨9.83億元，同比僅小幅增長(zhǎng)11%；2026年一季度存貨11.82億元，同比僅微增4%，這意味著2026年二季度營(yíng)收增長(zhǎng)仍將偏弱。當(dāng)前市場(chǎng)僅將英維克視為英偉達(dá)、ASIC芯片客戶(hù)的認(rèn)證液冷供應(yīng)商，卻完全忽視其液冷業(yè)務(wù)體量偏小、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)新進(jìn)入者持續(xù)增加等問(wèn)題。基于估值因素，將公司目標(biāo)價(jià)從50元人民幣升至60元人民幣，重申賣(mài)出評(píng)級(jí)。

截圖自：4月20日花旗發(fā)布的英維克研報(bào)

對(duì)于備受關(guān)注的英維克海外業(yè)務(wù)，花旗認(rèn)為，其海外業(yè)務(wù)毛利率高但難成增長(zhǎng)主力。2025年海外業(yè)務(wù)毛利率是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的兩倍以上。過(guò)去十年，海外與國(guó)內(nèi)毛利率差距從18.5%擴(kuò)大至28.8%，但公司過(guò)去十年并未大力擴(kuò)張高毛利的海外業(yè)務(wù)，主要原因包括：液冷業(yè)務(wù)對(duì)本地化服務(wù)要求極高；地緣政治因素導(dǎo)致公司難以在美國(guó)市場(chǎng)建立大規(guī)模業(yè)務(wù)布局；同時(shí)美國(guó)GPU（如英偉達(dá)H100）對(duì)華供應(yīng)受限，也制約相關(guān)液冷需求。

值得一提的是，花旗對(duì)于英維克2026年、2027年的扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.96億元、9.89億元，較國(guó)內(nèi)券商顯得偏低。

對(duì)于上述觀(guān)點(diǎn)分歧，某科技行業(yè)資深分析師向記者表示，總體而言，液冷行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻并不高，一些原來(lái)做空調(diào)制冷的企業(yè)都在布局液冷。即使是浸沒(méi)式液冷等高端液冷技術(shù)路線(xiàn)的企業(yè)，如曙光數(shù)創(chuàng)等業(yè)績(jī)表現(xiàn)也并不算突出。相比之下，光模塊的行業(yè)龍頭之所以業(yè)績(jī)會(huì)超預(yù)期，主要也是因?yàn)樾袠I(yè)門(mén)檻較高，競(jìng)爭(zhēng)格局更好。

部分熱點(diǎn)公司籌碼結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)松動(dòng)

4月20日晚間，英維克一季報(bào)發(fā)布后，在投資者群體中炸開(kāi)了鍋。一些投資人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)，接下來(lái)會(huì)不會(huì)有更多的AI概念股出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的情況?

事實(shí)上，除了英維克外，最近，“易中天”之一的天孚通信的一季報(bào)同樣被市場(chǎng)解讀為不及預(yù)期，主要是在A(yíng)I高景氣下一季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此外公司毛利率、凈利率也出現(xiàn)環(huán)比下滑。但據(jù)記者觀(guān)察，公司一季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊偕性谌虒?duì)2026年全年增速的大區(qū)間內(nèi)。由此可見(jiàn)，在過(guò)高的整體預(yù)期之下，目前市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的容忍度較低。

真正的考驗(yàn)還將繼續(xù)。未來(lái)幾天內(nèi)，新易盛、科瑞技術(shù)、亨通光電、勝宏科技、鵬鼎控股、長(zhǎng)飛光纖、羅博特科、杰普特、芯原股份等多家AI產(chǎn)業(yè)鏈明星公司都將陸續(xù)公布一季報(bào)。不過(guò)，隨著臨近4月末，出現(xiàn)不及預(yù)期的一季報(bào)的概率也在增大。例如，近期市場(chǎng)關(guān)于某光模塊龍頭業(yè)績(jī)分歧的傳聞就比較多。

值得關(guān)注的是，在英維克一季報(bào)發(fā)布之前，公司的籌碼結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)。據(jù)一季報(bào)顯示，截至今年3月31日，公司股東戶(hù)數(shù)為21萬(wàn)戶(hù)，比2月27日大幅增加了5.1萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)下去年9月以來(lái)單月股東戶(hù)數(shù)的最大增幅。與此同時(shí)，社?；鹚亩憬M合、社?；鹨灰晃褰M合均在一季度進(jìn)行了減倉(cāng)。

從中際旭創(chuàng)、天孚通信、永鼎股份的一季報(bào)來(lái)看，今年一季度，這些公司的股東戶(hù)數(shù)環(huán)比去年末均出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。其中，永鼎股份的股東戶(hù)數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度增長(zhǎng)，去年三季度末，公司股東戶(hù)數(shù)為15.85萬(wàn)戶(hù)，今年一季度末已增至27.77萬(wàn)戶(hù)。

盡管風(fēng)險(xiǎn)因素在不斷累計(jì)，但面對(duì)目前AI產(chǎn)業(yè)鏈一枝獨(dú)秀的行情，一些投資者擔(dān)心再不跟著抱團(tuán)，可能會(huì)趕不上市場(chǎng)的步伐。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期電源、銅纜、液冷等AI邊緣概念公司的業(yè)績(jī)大多未得到兌現(xiàn) ，當(dāng)前投資者更要注意篩選，規(guī)避那些業(yè)績(jī)預(yù)期可能會(huì)落空的標(biāo)的。

另外，最近即使在A(yíng)I產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分化也較大，在一些液冷龍頭熄火的同時(shí)，“易中天”上漲的節(jié)奏也明顯放緩，投資者或許難以跟上細(xì)分領(lǐng)域快速輪動(dòng)的節(jié)奏。

對(duì)于目前的上述市場(chǎng)特征，某券商策略首席坦言，“我個(gè)人覺(jué)得，現(xiàn)在A(yíng)I產(chǎn)業(yè)鏈有點(diǎn)泡沫化的跡象。每年4-5月份容易出現(xiàn)這類(lèi)科技板塊的情緒高點(diǎn)，因?yàn)檎檬敲磕攴艠I(yè)績(jī)和來(lái)年訂單的時(shí)候。所以如果之后業(yè)績(jī)不能全面爆發(fā)，我覺(jué)得板塊是有風(fēng)險(xiǎn)的?！?/span>

另外，在他看來(lái)，目前市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)的敏感度較高，“現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于A(yíng)I概念股不僅僅是講故事，還要看業(yè)績(jī)。市場(chǎng)預(yù)期一些明星股是要保持高增長(zhǎng)的，如果兌現(xiàn)不了，難免股價(jià)會(huì)有壓力?！?/span>

上述科技行業(yè)分析師進(jìn)一步表示，“過(guò)去所有的機(jī)會(huì)都是先硬件，再軟件，硬件起量快，后面應(yīng)用起來(lái)了，軟件互聯(lián)網(wǎng)更有持續(xù)性。但是這一輪機(jī)會(huì)太大了，所以硬件始終有機(jī)會(huì)。雖然，這次（AI革命）是工業(yè)革命級(jí)別的，不能以過(guò)去的眼光來(lái)看，但是，其實(shí)任何一個(gè)核心領(lǐng)域都將被巨頭取代，比如現(xiàn)在各家巨頭都在自己設(shè)計(jì)芯片，至于光模塊等相關(guān)硬件是什么量級(jí)的門(mén)檻，有待時(shí)間去驗(yàn)證?！?/span>

（免責(zé)聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|王海慜 ?陳晨

編輯|陳柯名?葉峰?杜恒峰

校對(duì)|程鵬

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