每經(jīng)記者｜甄素靜    每經(jīng)編輯｜黃勝    

繼2009年在深交所上市后，國(guó)內(nèi)心腎代謝龍頭藥企信立泰（SZ002294，股價(jià)47.93元，市值534.33億元）正式向港交所發(fā)起沖刺。近日，信立泰向港交所遞交招股書，擬在香港主板實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，信立泰的創(chuàng)新藥銷售收入達(dá)到14.78億元，占藥品銷售總收入的比例已提升至51.6%。創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎，支撐公司業(yè)績(jī)逐步走出集采帶來(lái)的陣痛期。

作為國(guó)內(nèi)心腎代謝綜合征治療領(lǐng)域的頭部企業(yè)，信立泰此次赴港上市被市場(chǎng)視為其拓展國(guó)際融資渠道、加速全球化布局的關(guān)鍵一步。然而，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策調(diào)控深化的背景下，這家手握多款創(chuàng)新藥及龐大研發(fā)管線的藥企，既面臨著細(xì)分賽道的增長(zhǎng)紅利，也需應(yīng)對(duì)研發(fā)不確定性、醫(yī)?？刭M(fèi)等多重挑戰(zhàn)。

就此次赴港上市等問(wèn)題，近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)電話及郵件方式聯(lián)系信立泰相關(guān)高管，截至發(fā)稿尚未獲得有效回復(fù)。

聚焦心腎代謝高增長(zhǎng)賽道，擁有85個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目

信立泰的核心業(yè)務(wù)聚焦心腎代謝綜合征這一高患病率、高需求賽道，同時(shí)涵蓋仿制藥、生物類似藥及醫(yī)療器械。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年的收入規(guī)模計(jì)算，信立泰已是中國(guó)心血管創(chuàng)新藥領(lǐng)域的第二大制藥企業(yè)，2024年全球成年人中心腎代謝綜合征患病率已達(dá)88.9%，每年高危人群規(guī)模超10億，全球相關(guān)治療藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4684億美元，預(yù)計(jì)2034年將增至9475億美元，2020-2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)9.2%，為企業(yè)提供了廣闊的增長(zhǎng)空間。

依托這一市場(chǎng)機(jī)遇，信立泰已構(gòu)建起覆蓋疾病全進(jìn)展周期的產(chǎn)品體系。截至2026年2月，信立泰擁有6款已獲批創(chuàng)新藥，涵蓋高血壓、2型糖尿病、心力衰竭、卒中、終末期腎病等核心適應(yīng)證。

其中，信超妥是中國(guó)首款自主研發(fā)的新型血管緊張素受體腦啡肽酶抑制劑（ARNi），同時(shí)為全球第二款同類型產(chǎn)品，復(fù)立安為全球首款 ARB (沙坦類)與噻嗪樣利尿劑固定劑量復(fù)方制劑。

在研管線方面，信立泰布局同樣密集，擁有85個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目，同時(shí)布局17款已獲批創(chuàng)新醫(yī)療器械及19個(gè)醫(yī)療器械候選項(xiàng)目。針對(duì)PCSK9靶點(diǎn)的管線覆蓋從小分子、環(huán)肽到基因編輯等多種藥物模態(tài)，處于全球領(lǐng)先水平，可優(yōu)化血脂控制。JK07（SAL007）則是目前全球唯一處于活躍臨床開發(fā)階段、用于治療心力衰竭的疾病修復(fù)性生物藥，已在中國(guó)、北美、歐洲等地區(qū)啟動(dòng)全球國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，信立泰近年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年至2024年，總收入從33.65億元增至40.12億元，同比增長(zhǎng)19.2%；凈利潤(rùn)從5.81億元增至6.05億元，同比增長(zhǎng)4.2%。截至2025年9月30日，信立泰前三季度總收入達(dá)32.41億元，同比增長(zhǎng)8.0%，凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)15.5%。

盈利能力方面，信立泰整體毛利率從2023年的68.3%升至2025年前三季度的75.3%，主要得益于創(chuàng)新藥收入占比的持續(xù)提高，該比例在2023年為27.4%，到2025年前三季度已提升至45.6%，成為驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

研發(fā)人員薪酬偏低引關(guān)注

不過(guò)，招股書披露的信立泰研發(fā)、銷售和行政人員的薪酬結(jié)構(gòu)，也引發(fā)了行業(yè)關(guān)注。招股書及相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，作為公司創(chuàng)新核心的研發(fā)人員，薪資福利顯著低于銷售及行政人員，人均薪資遠(yuǎn)低于后兩者平均水平，與公司創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略定位形成反差。

截至2025年9月30日，信立泰擁有3797名全職員工，其中研發(fā)人員814人，占比21.4%，其中43%的研發(fā)專業(yè)人員持有碩士、博士或醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，是公司創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目的核心力量。銷售及營(yíng)銷人員為1440人，占員工總數(shù)37.9%，一般行政人員為407人，占員工總數(shù)為10.7%。

然而薪酬數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，研發(fā)人員薪資及福利支出1.26億元，人均年薪約20.6萬(wàn)元；同期銷售及營(yíng)銷人員薪資福利4.27億元，人均年薪為39.6萬(wàn)元；行政人員薪資福利1.27億元，人均為41.5萬(wàn)元。2024年，信立泰研發(fā)人員數(shù)量為755人，人均薪資及福利為21.1萬(wàn)元/年。

也就是說(shuō)，信立泰的銷售與行政人員人均薪酬約為研發(fā)人員的兩倍。

從費(fèi)用占比來(lái)看，研發(fā)人員薪資在研發(fā)成本中的占比為34.7%，而銷售及行政人員薪資在對(duì)應(yīng)費(fèi)用中的占比分別達(dá)34.1%和49.8%。

信立泰一直強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新與研發(fā)是企業(yè)成功的核心，自2020年以來(lái)，信立泰累計(jì)研發(fā)投入（包括資本化部分）已超過(guò)人民幣50億元，年度研發(fā)投入占總收入的比例始終保持在20%以上。其中2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個(gè)月，信立泰研發(fā)投入占總收入的比例分別為31.1%、25.4%及28.3%。

作為中國(guó)心血管創(chuàng)新藥領(lǐng)域第二大企業(yè)，信立泰的研發(fā)管線直接決定其全球競(jìng)爭(zhēng)力。但其薪資及福利分配卻向銷售和行政傾斜，這種結(jié)構(gòu)雖短期利于控制費(fèi)用率，卻引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人才吸引力的擔(dān)憂。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前頭部創(chuàng)新藥企普遍遵循人才資本優(yōu)先原則，以匹配高技術(shù)壁壘需求。這種結(jié)構(gòu)性倒掛雖短期利于控制成本，但長(zhǎng)期看偏離了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)人力資本密集型的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。在醫(yī)藥領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，該薪酬結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致企業(yè)在源頭創(chuàng)新環(huán)節(jié)的人力資本積累不足，難以支撐其全球化高端管線的持續(xù)突破。

上述人士還表示，企業(yè)需平衡費(fèi)用控制與人才安全邊際，通過(guò)提高研發(fā)人力成本占比的彈性空間，換取團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與技術(shù)連續(xù)性，從而保障從“仿制”向“真創(chuàng)新”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略落地。

募資加碼研發(fā)和全球化，多重風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)發(fā)展韌性 

根據(jù)招股書，信立泰此次H股上市募資（扣除費(fèi)用后）將主要用于五大方向：創(chuàng)新藥物研發(fā)、潛在全球合作及戰(zhàn)略投資、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及學(xué)術(shù)推廣、生產(chǎn)能力提升，以及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途資金補(bǔ)充。

目前，信立泰已在中美兩地設(shè)立五大研發(fā)中心，技術(shù)平臺(tái)覆蓋小分子、小核酸、環(huán)肽、生物藥及新型醫(yī)療器械等多個(gè)領(lǐng)域。自2018年以來(lái)，信立泰已完成102項(xiàng)IND（新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)）申報(bào)及11項(xiàng)NDA（新藥上市申請(qǐng)）/BLA（生物制品上市申請(qǐng)）申報(bào)。生產(chǎn)方面，信立泰在中國(guó)布局七大核心生產(chǎn)基地，2012年成為中國(guó)首批獲得歐盟GMP認(rèn)證的企業(yè)之一。商業(yè)化層面，截至2025年9月30日，信立泰已組建逾1400人的銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋30多個(gè)省級(jí)行政區(qū)的2萬(wàn)多家醫(yī)院及10萬(wàn)多家零售藥店。

值得注意的是，信立泰自2009年A股上市以來(lái)，累計(jì)向股東派發(fā)股息超72億元，為A股融資額的兩倍以上，2023至2025年分別宣派股息5.46億元、5.46億元、5.57億元，股東回報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)定。

但在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與戰(zhàn)略擴(kuò)張背后，信立泰也面臨多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。研發(fā)層面，創(chuàng)新藥開發(fā)周期長(zhǎng)、成本高，臨床結(jié)果不確定性大，公司85個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目面臨研發(fā)或商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層面，國(guó)家藥監(jiān)局、美國(guó)FDA（食品藥品監(jiān)督管理局）等機(jī)構(gòu)的審批流程且結(jié)果不可預(yù)測(cè)，可能導(dǎo)致產(chǎn)品上市延遲。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，信立泰不僅要面對(duì)國(guó)內(nèi)大型制藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還要應(yīng)對(duì)全球跨國(guó)制藥企業(yè)及生物技術(shù)公司的沖擊，產(chǎn)品價(jià)格與市場(chǎng)份額面臨壓力。

政策風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)保目錄調(diào)整、帶量采購(gòu)、價(jià)格監(jiān)管等政策影響深遠(yuǎn)，信立泰多款仿制藥已納入帶量采購(gòu)；創(chuàng)新藥若未能納入醫(yī)保目錄或報(bào)銷范圍受限，也將影響市場(chǎng)推廣與銷售。此外，信立泰客戶集中度較高，2023—2025年第三季度，其前五大客戶收入占比均超50%，存在一定集中度風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞