爾康制藥(300267)：收購完善木薯產業(yè)鏈今年業(yè)績值得期待 主要觀點： 構建木薯產業(yè)鏈。 公司在柬埔寨設立公司，構建木薯淀粉產業(yè)鏈。其中木薯初加工產物淀粉可以制成藥用淀粉作為輔料銷售，也可以通過對淀粉改性，制成淀粉膠囊。木薯渣則可以通過發(fā)酵的方法制成檸檬酸鈉，檸檬酸鈉可以用于制備抗凝血劑、輸血劑、利尿劑、化痰劑等。公司收購洞庭化學后可以利用其成熟的設備、技術、工藝、人員指導柬埔寨公司的生產。收購正陽膠囊則可以利用其現有成熟設備和工人，可以在淀粉膠囊獲批后迅速實現生產。據我們預計，淀粉膠囊的技術標準有望在近期通過復核，復核無異議即可申請生產，預計在上半年獲批。因此這兩起收購對公司真正的意義并非是兩家公司原有的產品和業(yè)績，而是成熟的技術、設備、人員，使木薯產業(yè)鏈迅速完整并產生效益。 淀粉膠囊成本遠低于明膠膠囊。 動物來源的明膠存在成本高、來源不明等劣勢，采用淀粉支撐膠囊成本約為明膠膠囊的10%，僅此一項，已經對制藥企業(yè)具有明顯吸引力。國內硬膠囊殼的需求量是1000億粒/年，公司同時在開發(fā)淀粉軟膠囊。公司的目標是用改性淀粉替代明膠，將其應用領域延伸至保健品和食品，市場前景廣泛。目前利用明膠膠囊設備生產淀粉膠囊已經經過多批次大生產線試驗，技術、工藝參數均已成熟。公司目前已經有100畝地用于建設生產線，除了自建生產線外，收購或委托現有明膠膠囊廠生產淀粉膠囊也在計劃之列，以提高效率，降低成本。我們預計，公司未來還將加大對淀粉膠囊生產線的投入，并尋求在海外市場銷售，淀粉膠囊將是公司未來業(yè)績看點之一。 檸檬酸鹽或借道柬埔寨規(guī)避重稅出口歐美。 檸檬酸和檸檬酸鹽產品近年來在國際貿易中一直是反傾銷的重災區(qū)，除了歐美外，巴西等國也在開展反傾銷調查。目前歐美市場對中國國內的檸檬酸除關稅外還征收反傾銷稅，加上環(huán)保因素，國內檸檬酸出口效益較低。公司收購檸檬酸廠，戰(zhàn)術安排是將其技術設備和人員派往柬埔寨指導當地工廠利用木薯殘渣生產檸檬酸，并通過柬埔寨出口到歐美市場，可以規(guī)避國際貿易保護的影響，戰(zhàn)略目標是形成木薯從種植、加工、淀粉和檸檬酸生產及出口的產業(yè)鏈并產生最大化效益。 投資建議：未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。 公司13年實現每股收益0.42元，預計公司14年實現每股收益0.57元，以3月14日收盤價28.77元計算，動態(tài)、靜態(tài)市盈率分別為67.77倍、50.40倍?；瘜W制藥行業(yè)上市公司13年、14年市盈率中值分別為46.85倍和29.11倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認為，公司淀粉膠囊今年上市以及圍繞木薯產業(yè)鏈進行的兼并收購有望為業(yè)績帶來較大彈性，藥用輔料業(yè)務今年有望穩(wěn)健增長，招標啟動將促使磺芐業(yè)務回歸高增長，我們看好公司未來一段時期的發(fā)展，維持“謹慎增持”評級。上海證券 安徽合力(600761)：規(guī)模效應繼續(xù)體現 點評： 叉車規(guī)模效應體現。2013年叉車行業(yè)銷量累計增長12.85%，安叉集團銷售量累計增長15.53%高于行業(yè)。由于經濟型叉車單價較低，13年公司的收入增速低于銷量增速，13Q4收入僅增長9%，但毛利率20.19%回歸至2010年的高點，三項費用率維持穩(wěn)定，現金流情況良好，規(guī)模效應明顯放出。 14年開局良好，預計利潤增速高于收入。14年1-2月合力的內銷銷量同比增近50%，預計3月進入產銷旺季后銷量維持高位，一季度利潤增速良好。合力2014年制定的經營計劃力爭全年實現銷售收入約74億元，期間費用控制在約8億元。我們預計14年安叉收入仍將保持約15%的增長，公司的規(guī)模性效應將繼續(xù)體現，毛利率有望繼續(xù)提升，費用率下滑，凈利潤的增長將高于收入增長。 營業(yè)外利潤大幅提升歸屬凈利潤，預計未來可持續(xù)大金額流入。根據土地收儲合同，收儲土地上市成交后的收益，在扣除相關政府稅費、“三項”補償費用、道路建設、拆遷安置等成本費用后，若仍有盈余，將用于合力在合肥的項目投資。合肥最近土地拍賣價格在500-1000余萬元，即使保守假設土地價格500萬/畝，亦可望帶來約數以億元的現金流入，約3.5億元的營業(yè)外土地收益可望在此后的2-3年逐步獲得。 安徽合力是適合國有企業(yè)改革的標的，有望成為國企改革排頭兵。安徽合力所在叉車行業(yè)是完全競爭行業(yè)，適合降低國有資產持股比例。企業(yè)經營管理良好，能夠適應轉型升級所需要的管理適應力，對照國有企業(yè)改革政策，安徽合力非常符合各項標準。估值在目前市場體系中很低，是國企改革中戰(zhàn)略投資者的良好標的企業(yè)，值得重點關注。 維持買入評級。預測公司2014~2016年EPS分別為1.30元、1.63元和2.02元，估值有望隨盈利增長從9-10倍提升至13-15倍。3月17日收盤價11.64元，對應2014年動態(tài)市盈率約9倍，按照2014年13-15倍動態(tài)市盈率給予公司6個月合理價格區(qū)間16.87-19.46元，維持買入評級。海通證券 浦發(fā)銀行(600000)：金控集團戰(zhàn)略邁出關鍵一步 1、受讓方式：從資本金角度考慮，預計浦發(fā)銀行將采取向上海國際集團定向增發(fā)的方式受讓其持有的上海國際信托全部股份。 2、支付對價：參考信托業(yè)整體估值及系列收購事件，我們認為此次交易定價在2013年20倍PE左右較為合理；也即上海國際信托66.33%的股權公允價值約為162億元。對應的，若浦發(fā)銀行以2013年1倍PB定向增發(fā)，上海國際集團可獲得浦發(fā)銀行14.5億新增股本。同時，因禁止交叉持股，預計上海國際信托現持有的9.8億股浦發(fā)銀行較大可能將轉讓給上海國際集團。 3、持股變動：預計受讓事項完成后，上海國際集團對浦發(fā)銀行的持股比例將從現在的24.3%提升至29.8%，從而實現對浦發(fā)銀行的絕對控股，中移動持股比例則將從20.0%下降至18.6%；為避免股權稀釋，中移動或拿出40億元現金參與此次定向增發(fā)，若這一假設成立，則中移動持股比例將保持在20%，上海國際集團對浦發(fā)銀行最終持股比例為29.2%， 4、事件影響：若受讓完成，將改變浦發(fā)銀行以往單一的傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式，打造同時擁有信托(上海國際信托)、基金(浦銀安盛、上投摩根、華安基金)、資管(上信資產管理)、海外投行(香港南亞投資)的多牌照金控集團，大幅提高業(yè)務協同效應。預計2014/2015年浦發(fā)銀行業(yè)績增長16%/18%，攤薄前EPS2.54/2.99元，BVPS12.84/15.20元，對應3.54/3.00倍PE，0.70/0.59倍PB?？紤]重組方案尚未出臺，金控集團戰(zhàn)略尚不清晰，執(zhí)行力有待檢驗，給予目標價至11.30元，現價空間26%。國泰君安 北京城建(600266)：土地積極擴張業(yè)績穩(wěn)步增長 事件描述 北京城建披露2013年報，公司全年實現營收76.92億元，同比增長15.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.84億元，同比增長17.31%；基本每股收益為1.44元/股，ROE15.94%。 事件評論 業(yè)績穩(wěn)步增長。報告期內，公司實現營業(yè)收入76.92億元，同比增長15.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.84億元，同比增長17.31%；基本每股收益為1.44元/股，ROE15.94%，但是營收和凈利增速同比有所下調，公司毛利率為40.43%，同比下降16個百分點，處于階段性的低點。 積極擴張土地儲備。2013年公司成功競得大興魏善莊、房山、延慶沈家營、昌平北七家、朝陽東壩共6塊土地，總規(guī)劃建筑面積108.9萬平方。成功獲得了順義平各莊項目一級開發(fā)資格，規(guī)劃建筑面積44.89萬平方米。去年公司土地投資為歷年來最多的一年，而在北京獲取的土地面積也是最大的一年。全年開發(fā)動工項目包括世華龍樾、海梓府、上河灣、匯景灣等共12個，開復工面積和新開面積均為歷年之最。預計公司2014年可售貨值達到150億，銷售收入有望沖刺100億。 融資渠道進一步暢通。公司13年獲得中國農業(yè)銀行總行30億元集團整體授信，同西藏信托簽署了總額為3億元的結構性融資。通過信托和銀行累計獲得50億元貸款。公司還通過非公開發(fā)行的方式，計劃融資39億元，用于世華龍樾、海梓府、上河灣等項目的開發(fā)建設和補充公司流動資金。若增發(fā)成功，不僅可以保障公司短期財務安全，也會加快公司項目開發(fā)建設和推盤速度，進一步推動公司業(yè)績增長。 受益大股東資源優(yōu)勢。公司大股東北京城建集團的實際控制人是北京市國資委，集團目前積累了大量的土地儲備資源，在未來北京土改和國企改革加速推進的背景下，集團土地資源具有注入公司的可能性，公司也有望持續(xù)受益于集團的支持。 推薦評級。預計公司2014-2016年EPS分別為1.93、2.46和2.85元/股，對應PE分別為4.88、3.82和3.3倍，維持推薦評級。長江證券 貴州茅臺(600519)：茅臺大動作行業(yè)大變革 梳理：茅臺酒、其他酒、上下游分開運行――專業(yè)化分工提升效率·報道提出：剝離系列酒至單獨公司，整合集團其他酒類至習酒公司。意味著股份公司定位明確為以茅臺酒為核心運營“高端白酒”平臺。其意義：a)提升高檔酒運營的專業(yè)性，不再需要“高、中、低”兼顧配臵資源；b)純粹的高檔品平臺，明確定位才有利于專注、擴張、整合，將成為真正意義上的“中國高檔”概念。 2012年系列酒總體收入24億，我們估計凈利潤在5億以下，占公司總體收入和利潤比例為約8%和3%，占比較小，專業(yè)化運營利大于弊。 激勵：股權激勵和員工持股――茅臺“市場力”的大躍進國企做派、激勵缺失等詬病的短板有望得到改變；更重要的是激勵體系的完善，符合我們一直強調的新時代白酒競爭“五力解構”中首條：體制和機制。將打消市場對資本支出過多、分紅收益不足的顧慮，提升公司價值。 引戰(zhàn)：ATJ(阿里、騰訊、京東)和四通一達都是目標在股份公司層面，對自營店體系整合，進一步強化線下運營實力，同時全面引進ATJ做為戰(zhàn)略投資者，強化O2O渠道。 總評：茅臺大動作，行業(yè)大變革·茅臺集團專業(yè)經營，整合資源的大思路，讓人震驚；在此一輪國企改革背景下，無論從體制、機制，還是運營，都將經歷脫胎換骨的進化，展現一個高稟賦行業(yè)應有的價值； 茅臺在變了，行業(yè)必然不會等太久。我們一直強調，行業(yè)進入“分化投資”的新階段，“市場力”是這一輪競爭的關鍵。茅臺在變，其他企業(yè)定會跟進，從而帶動行業(yè)整體大進化； 我們再次強調對市場力的五維度解構：體制+機制；品牌+品質+品線；執(zhí)行力；自我革新的能力；資本力； 我們再次強調推薦次序：按先后選擇，茅臺、洋河、五糧液、汾酒、瀘州老窖。中金公司 南方泵業(yè)(300145)：新產品逐步放量貢獻業(yè)績，布局智能凈水 公司發(fā)布2013年年度報告，報告期內實現營業(yè)收入13.45億元，同比增長28.20%，實現利潤總額1.92億元，同比增長26.25%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59億元，同比增長31.60%，實現基本每股收益1.1元。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現金股利人民幣2元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。 同時公司發(fā)布2014年一季度業(yè)績預告，預計一季度實現凈利潤2712.71萬元-3164.83萬元，同比增長20%-40%。 主導產品增速穩(wěn)健，管道泵中開泵快速成長 公司是國內不銹鋼沖壓離心泵龍頭企業(yè)，受益于對傳統(tǒng)鑄鐵泵的結構性替代與對外資品牌的進口替代，主打產品CDL、CHL不銹鋼離心泵依然保持了穩(wěn)健增長，分別實現銷售收入6.7億元與1.3億元，同比增長21.9%與13.9%。變頻供水設備處在業(yè)務模式調整期，加強了業(yè)務風險控制和質量控制，收入增速較往年有所放緩，2013年實現銷售收入1.46億元，同比增長17.43%。 伴隨主打產品基數增大，增速放緩，公司TD管道泵、中開泵系列產品開始進入快速增長期。受益于北方供暖設備改造提速及其公司產品品牌知名度提升，2013年管道泵實現營業(yè)收入1.4億元，在2012年增長58%的基礎之上再次實現高速增長，增幅達67.5%。南方長河子公司定位于中高端水利泵的制造，公司先后注資引進技術人員，將產品結構由長軸泵向中開泵調整，經過兩年多的培育，產品性能已經高于國內同類型產品，2013年實現收入5849.19萬元，同比增長131.37%。 新產品逐步鋪開，期待海水淡化泵發(fā)力 公司ZS不銹鋼臥式離心泵系列及NISO端吸泵系列等新產品業(yè)務不斷拓展，年銷售收入均已經突破千萬，污水泵也已經小批量生產并投放市場，其中WQ污水污物潛水電泵系列2013年已經實現收入將近1400萬，污水泵市場廣闊，預計污水泵業(yè)務也即將進入爆發(fā)增長期。 目前公司已經具備了500噸、1000噸、2000噸和5000噸等規(guī)格的產品，產品規(guī)格齊全。公司為國家科技支撐計劃項目“日產10萬噸級膜法海水淡化國產化關鍵技術開發(fā)與示范”項目中的“海水淡化高壓泵開發(fā)(1.25萬噸級)”課題研制的1.25萬噸/日反滲透海水淡化單機的研發(fā)取得成功，經測試各項性能指標均符合任務書要求。伴隨我國海水淡化產業(yè)逐步加速，海水淡化泵業(yè)務也將對公司業(yè)績產生顯著貢獻。 攜手霍尼韋爾，合作開發(fā)智能凈水、供水系統(tǒng) 公司于2014年3月14日與霍尼韋爾合作簽約，在杭州成立杭州霍韋流體技術有限公司，雙方將基于霍尼韋爾提供的Niagara智能軟件平臺，合作開發(fā)新一代可實現智能管理的凈水、供水系統(tǒng)。新公司將充分利用霍 尼韋爾公司在節(jié)能、環(huán)保、安全、智能等相關領域的全球領先的技術實力和品牌優(yōu)勢，進入高端市場。 毛利率上升，規(guī)模擴張導致費用有所增加 公司2013年綜合毛利率37.13%，較去年同期提升1.03個百分點，一方面由于原材料價格處于相對低位，另一方面公司產品結構的不斷優(yōu)化，大中型、中高端泵及高附加值產品占比逐漸上升，除了零配件以外，公司各項產品毛利率與2012年底相比均有了不同程度提升。 公司報告期內費用有所增加，期間費用率同比上升2個百分點至22.9%。其中銷售費用率為12.38%，同比提升0.49個百分點，主要因為銷售規(guī)模擴大，相關業(yè)務經費及人員薪酬增加所致；管理費用率為11.03%，同比提升0.71個百分點，主要因為研發(fā)費用、折舊攤銷及管理人員薪酬等增加所致；財務費用率同比增加0.79個百分點至-0.52%，主要因為利息收入減少。 維持“買入”評級 公司是國內不銹鋼沖壓泵龍頭，雙重替代效應繼續(xù)驅動公司產品收入增速高于行業(yè)整體增長水平，污水泵、海水淡化泵等新產品已經陸續(xù)鋪開，為業(yè)績持續(xù)增長提供保障，我們預測公司2014-2016年EPS為1.44、1.90、2.49元，對應當前股價的PE為28倍、21倍、16倍，維持公司“買入”投資評級。方正證券 江鈴汽車(000550)：全年業(yè)績符合預期繼續(xù)看好 事件描述 今日江鈴汽車發(fā)布2013年年報，公司2013年實現營業(yè)收入208.9億元，同比增長19.5%，實現歸屬母公司凈利潤16.98億元，同比增長11.95%，全年EPS為1.97元；其中Q4單季度實現營收61.0億元，同比增長29%，歸屬母公司凈利潤4.39億元，同比增長28%，單季度EPS為0.51元。 事件評論 “輕卡+SUV+輕客”齊力發(fā)展，全年業(yè)績符合預期。1)受益國四標準切換以及城市物流增長，輕卡全年增長16.6%，略超市場預期。公司輕卡定位符合城市物流帶動下輕卡行業(yè)高端化趨勢，保證了輕卡業(yè)務基本穩(wěn)定發(fā)展。而國四切換之下公司輕卡產品優(yōu)勢將得以明顯提升從而帶動銷量的判斷得以驗證。2)新馭勝產品競爭力提升明顯，帶動馭勝品牌SUV銷量大幅增長70%，預計今年馭勝銷量仍將高速增長。3)受益于城市輕物流發(fā)展+渠道優(yōu)化，福特全順保持高端輕客市場領先地位市占率小幅提升，同比增長18.6%。 2013Q4增收不增利的現象將逐步減緩，未來盈利能力將回升。公司四季度營收同比大幅增長的前提下，公司凈利增速卻不高主要有2點原因：計提費用增加(全順廠搬遷閑置設備以及江鈴重汽的存貨(6500萬左右)為一次性費用)，研發(fā)費用的高費用化率(全年研發(fā)費用占銷售額6%)。雖然公司2014年研發(fā)費用仍將維持高位，但公司銷量的增長帶來產能利用率的提升、減值壓力的減弱、以及后續(xù)高毛利新產品的投放，公司盈利能力回升是大概率事件。 中周期看好公司發(fā)展，2014年難得的優(yōu)良整車投資標的。1)國IV切換以及城市物流需求的推動之下，2014年公司輕卡業(yè)務將顯著超預期，輕客業(yè)務將呈現良好的發(fā)展態(tài)勢；2)汽車限購對于公司業(yè)務幾無影響，僅有的SUV馭勝的市場也主要在于專業(yè)用途市場；3)2015年公司將迎來產品大年，SUV業(yè)務領域的重量級新車(福特Everest)以及全順MPV(福特Tourneo)將帶動公司業(yè)績加速增長。 重申對于公司的“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS為2.37元、3.68元、5.19元，對應PE為9.64X、6.20X、4.40X。長江證券 豐東股份(002530)：節(jié)能效果再獲認可下游復蘇孕育希望 上半年疲軟拖累營業(yè)收入，下半年收入已經有所起色，2014年業(yè)績有望復蘇。公司2013年上半年延續(xù)了2012年增長乏力的態(tài)勢，熱處理設備訂單規(guī)模僅為5千萬左右，下半年逐步企穩(wěn)并有所回升，三季度訂單達到9千萬以上，四季度也延續(xù)了良好態(tài)勢?？紤]到2-3季度的訂單周期，公司2014年上半年業(yè)績開始好轉是大概率事件。費用提高導致利潤下滑。2013年公司營收增長，而受新產品項目研發(fā)投入、財務費用以及員工薪酬費用增加等因素影響，利潤不升反降。其中，公司聘請咨詢公司理順了薪酬管理體系，相關費用已經計提，未來公司費用將逐漸回落，不再拖累利潤增長。 下游需求有走出低谷的跡象。公司設備的主要訂單來自汽車、機械基礎件、工程機械以及風電等領域。由于整體經濟處于轉型期，消費類的如汽車行業(yè)維持了較大的加工設備投入，機械基礎件因工藝要求不斷升高也需升級加工設備，而工程機械、風電等行業(yè)固定資產投資回落。但近期“巴基斯坦運河項目”逐漸提升工程機械需求預期，風電等新能源行業(yè)也觸底回升，我們認為，公司下游行業(yè)需求有望逐漸走出低谷。 公司熱處理加工設備被列入“工信部節(jié)能機電設備名錄”，有望受益機械行業(yè)節(jié)能政策。公司主營產品主要是可控氣氛爐和真空爐，在節(jié)能、減排方面具有顯著優(yōu)勢，順應了國家加快節(jié)能減排技術研發(fā)的產業(yè)政策。2013年，公司研發(fā)的“ASPN活性屏離子氮化爐”被工信部推薦為“2013年節(jié)能機電設備(產品)”，至此，公司已有5款產品收錄在工信部節(jié)能機電設備名錄中。未來有望獲得政策支持推廣。 熱處理加工業(yè)務高增長穩(wěn)定，“廠中廠”開始兌現業(yè)績。公司加工業(yè)務增長35%，增速符合預期。與豪邁科技合作的“廠中廠”也將在5月份營業(yè)，下半年開始貢獻穩(wěn)定業(yè)績。由于“廠中廠”模式的低成本和高穩(wěn)定性，未來公司將積極尋求此類擴張機會。公司已經基本理清熱處理加工外包的擴張路徑，未來有望維持高增長。 維持“增持”。公司下游需求已經呈現一定回升跡象，同時節(jié)能政策可能推動公司產品推廣。同時，熱處理“廠中廠”模式基本成型。我們認為，公司未來業(yè)績有望走出低谷。維持增持。華泰證券 海南椰島(600238)：業(yè)績大幅提升持續(xù)性拭目以待 公司發(fā)布2013年報，全年實現營業(yè)收入9.11億元，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元，同比分別下降27.7%、14.3%；扣非后的凈利潤1.08億元，同比增長130.6%；經營活動產生的現金凈流量2.41億元，同比增長39.6%；基本每股收益0.30元。分紅方案：擬每10股派送現金股利人民幣1元(含稅). 點評 凈利潤雖然下降，但經營效果突出： 歸屬于上市公司股東的凈利潤雖然同比下降了14.3%，但是扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤則同比增長了130.6%，說明公司實際經營效果大幅提升。 扣非后凈利潤大幅提升緣于白酒毛利率提升： 考察公司主要產品收入及毛利率情況，房地產占比54%毛利率下降約11個百分點至49.6%；而酒類收入占比39.6%，毛利率達49.7%同比提升9個百分點。酒類毛利率大幅提升緣于公司對酒類生產、銷售的整合，公司調整了生產與銷售的組織架構，完善成本核算及控制體系，進行動態(tài)監(jiān)控。 公司總體毛利率大幅提升： 2013年主營業(yè)務毛利率達47.45%，同比提升10.32個百分點，除了因酒類毛利大幅提升外，還因為毛利率極低的貿易和油類停產，這些產品原來占比雖然不高，但是因毛利率幾乎為零或者為負，業(yè)務停辦后對主營總體毛利率影響顯著；這些業(yè)務實際是公司負擔，期待公司對這些資產進行處置，卸下包袱。 房地產業(yè)務將在今后兩年持續(xù)貢獻收入： 雖然房地產業(yè)務毛利率下降，但是未來兩年公司椰島廣場、隆華新村、瓊海大印房地產項目都進入銷售、去庫存階段，能夠持續(xù)貢獻收入；澄邁椰島小城定位養(yǎng)老房地產項目，是房地產開發(fā)經營中新的嘗試，其效果如何有待市場檢驗。 燃料乙醇項目獲批： 公司計劃的年產10萬噸木薯燃料乙醇項目最近獲得發(fā)改委批復，準備工作有序展開，由于該項目得到國家政策支持，預計能為公司帶來穩(wěn)定收益，但是距離投產尚需時日，短期內還難以看到效益，估值中暫不考慮。 盈利預測與評級： 預計公司2014-2016年凈利潤增長33.4%、15.1%、7.2%，EPS為0.40、0.46、0.50元，首次覆蓋，暫無評級。方正證券 愛爾眼科(300015)：成長模式升級進入加速擴張期 愛爾眼科是國內民營眼科醫(yī)院的第一品牌，目前公司已經營業(yè)的連鎖醫(yī)院網點近50家，網絡覆蓋近全國23個省(省會布局基本完成)。預計2014年起將加速在地級城市進行布點，到2020年達到近200家醫(yī)院。公告與“東方金控”成立并購基金，以并購及新建眼科醫(yī)院等，待達到盈利能力時由公司以合理價格收購，極大減輕新建醫(yī)院對凈利潤的拖累。新業(yè)務視光和眼科整容也將豐富業(yè)務結構，管理團隊戰(zhàn)略規(guī)劃長遠，且執(zhí)行到位，新股權激勵計劃促進長期成長，我們看好公司未來發(fā)展。維持盈利預測13-15年凈利潤同比增長23%、31%、33%，EPS0.52元/0.68元/0.90元，PE為78倍、60倍和45倍，維持強烈推薦-A投資評級。 愛爾眼科概況：2009年上市以來，專注于眼科醫(yī)療服務事業(yè)。經過近幾年快速發(fā)展，在連鎖規(guī)模、服務水平、人才團隊、管理水平等方面得到了較大的提升，已成為國內最大的眼科連鎖醫(yī)院集團，也是民營眼科醫(yī)院第一品牌。 投資愛爾眼科的核心邏輯：1、公司將持續(xù)受益于國家產業(yè)政策對醫(yī)療服務行業(yè)的支持。2、公司核心競爭力優(yōu)勢明顯(品牌美譽度高、醫(yī)療質量監(jiān)控好、醫(yī)生資源儲備體系完善、管理團隊運營能力強、風險處理能力強、全國布局的網絡優(yōu)勢).3、業(yè)績彈性：多中心分級連鎖快速擴展+并購基金模式。 看好未來快速擴張，準分子業(yè)務已走出封刀門，新業(yè)務帶來新業(yè)績增長點：1、預計14年開店速度將加快，中國有近300多個地級城市，布點空間較大；2、準分子業(yè)務走出封刀門重拾增長，預計13年的增速也在20%-25%，預計幾年增速保持25-30%；3、新業(yè)務是未來業(yè)績的增長點：視光業(yè)務由著名視光專家楊智寬教授領銜，預計13年增速30-35%，預計未來幾年增速保持在30-35%；眼科整形業(yè)務目前在武漢和深圳醫(yī)院開展，隨著品牌逐漸被認可和差異化優(yōu)勢的建立，以及人們對眼部美容需求的逐步釋放，未來具有較大業(yè)績彈性。 維持“強烈推薦-A”投資評級：預計13-15年凈利潤同比增長25%、31%、33%，EPS0.53元/0.69元/0.92元。我們認為，愛爾眼科管理團隊優(yōu)秀，戰(zhàn)略非常清晰，人才培養(yǎng)體系完備，二級醫(yī)院布局基本結束，2014年將加快對三級醫(yī)院布局，預計到2020年達到近200家醫(yī)院，乘著國家對醫(yī)療服務領域的支持政策春風，作為中國眼科醫(yī)院第一品牌將迎來大發(fā)展，也是一個可以看很大市值的公司，并且估值將長期溢價，我們維持“強烈推薦-A”的投資評級。招商證券