聚飛光電(300303)：大尺寸持續(xù)放量閃光燈增新亮點(diǎn)

小尺寸背光LED是增長基礎(chǔ)。聚飛光電傳統(tǒng)產(chǎn)品為小尺寸背光LED，主要供給下游國產(chǎn)智能手機(jī)廠商，公司小尺寸背光LED產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)可以直接與臺(tái)灣背光廠商競(jìng)爭(zhēng)，未來有可能繼續(xù)突入臺(tái)系和韓系智能手機(jī)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)小尺寸背光LED持續(xù)增長。

中大尺寸背光LED是明后兩年增長的重要來源。2013年前3季度中大尺寸背光LED產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1.11億元，同比增長243.62%。中大尺寸背光LED已經(jīng)向創(chuàng)維、海信、長虹等國內(nèi)主流電視機(jī)廠商供貨。我們預(yù)計(jì)隨著液晶模組國產(chǎn)化和背光LED采購鏈向大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)進(jìn)一步加速，公司的中大尺寸背光LED產(chǎn)品將在未來兩年實(shí)現(xiàn)高速增長。

閃光燈業(yè)務(wù)是新增亮點(diǎn)，明年有望貢獻(xiàn)營業(yè)收入。公司研發(fā)的閃光燈產(chǎn)品較國外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具備成本優(yōu)勢(shì)，并已經(jīng)得到下游客戶的認(rèn)可。

從行業(yè)趨勢(shì)看，雙閃光燈有望在明年成為旗艦機(jī)標(biāo)配，拉動(dòng)閃光燈LED整體需求。我們判斷，聚飛光電將在明年實(shí)質(zhì)性切入閃光燈市場(chǎng)。

照明LED是潛在增長點(diǎn)。聚飛光電已經(jīng)積累了如洲明科技、雷士照明、勤上光電等優(yōu)質(zhì)客戶，并具備未來有可能承接國際照明廠商代工訂單的實(shí)力。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

LED產(chǎn)品價(jià)格下降超預(yù)期，導(dǎo)致毛利率大幅下降。

大尺寸背光LED客戶突破速度低于預(yù)期。

估值

我們預(yù)計(jì)2013-2015年歸屬上市公司凈利潤分別為1.29億元、1.88億元和2.55億元，基于32倍2014年預(yù)測(cè)市盈率，給予公司目標(biāo)27.63元，首次評(píng)級(jí)買入。中銀國際